Guía de Obligaciones Negociables de marzo

Estrategia con Deuda Corporativa:

• Son las ONs que el inversor puede comprar en Pesos o en Dólares, pero que pagan renta y capital en Dólar Billete.
• Son empresas con historial excelente de pago o un riesgo alto pero compensado con el perfil de rendimiento.
• Suelen comportarse como la deuda soberana, pero con una menor prima de riesgo.
• Tienen calificación crediticia trimestral por parte de Fix y Moodys.
• Los créditos seleccionados pueden agruparse independientes de la diversificación para montos menores a 5 mil dólares o equivalentes en Pesos al Dólar Mep

Toda la deuda corporativa ajustando valuación, pero aún no es suficiente

El mercado de deuda corporativa, durante las ultimas dos semanas, sufrió un ajuste de valuación esperado, pero no lo suficiente para armar una posición inicial. Si bien lo mejor del mercado sigue siendo IRC9O, VSC20 y GNCWO, se sumó a la lista RPC2O y las YPF que fueron afectadas por el canje, pero que siguen en circulación, especialmente YCA6O y YPCUO con rendimientos mayores al 12%.

El objetivo que tenemos es no pagar menos de 9% por las ONs por mercado secundario, y esa es la recomendación que hacemos a los clientes.

Creemos que el mercado americano seguirá bajo stress, y cualquier evento en el mercado de deuda corporativa de Estados Unidos, impactará en la deuda Corp Argentina, pero no en una magnitud que afecte los rendimientos de manera significativa.

El mercado de ONs esta muy demandado en dólares, y cualquier baja es oportunidad para el armado de posición.

YPF hizo un pésimo canje

YPF decidió realizar el canje de los Bonos 2024 y 2025 mediante el uso de las clausulas de "activación parcial" o canjes parciales. Esto permite, pese a no llegar al mínimo CACs de 60% general realizar parcialmente si en alguna serie se alcanzo el mínimo de 50%, que es el caso de la 2021.

Como esto depende del monto total emitido en un ponderado, en algunas emisiones donde alcanzo el 40% de aceptación decidió avanzar con la oferta.

Esta fue la condición de canje de la segunda enmienda, que era una oferta mejor para 2021 pero para el resto de las series no era una mejora:

• La 2024 que canjearon recibirán 439 en 2026 y 700 en 2029
• La 2025 que canjearon recibirán 1059 en 2026 o 509 en 2026 y 625 en 2029
• Si los cupos en 2026 y 2029 se completaban a los tenedores de 2025 le adjuntarían en una cuantía pequeña la nueva ONs 2033

Finalmente la composición fue:

• Para 2024, 40.90 en la nueva 2026 y el restante en la ONs 2029
• Para 2025, 12.10% en la 2026, 65% en la 2029 y el restante en la 2033

Lo importante de la colocación es que los inversores que aceptaron tendrán una cuantía alta en la ON 2026 que paga renta de manera trimestral y amortiza aceleradamente capital en cuotas iguales, especialmente los tenedores de la 2024. Pese a que el canje los afecta porque pierden un devengado de renta superior, el impacto por precio de mercado se neutraliza por el tipo de amortización de capital de la 2026. Una de las opciones para los inversores que aceptaron el canje es esperar la revaluación de la 2026 hasta la cuantía que neutraliza la pérdida y volver a recomprar la 2024 y 2025 por mercado para tomar el devengado de intereses superior. En la practica debería neutralizarse en las próximas semanas la diferencia de precios por el canje.